来源| 时代商学院

作者| 黄锐

(资料图)

编辑| 郑少娜

截至5月12日，A股（中信二级）酒类行业的37家企业已全部披露2022年年报。本文关注酒类企业，分析其2022年的业绩情况。

时代商学院统计发现，2022年，37家酒类企业的总营收相比2021年增加了13.64%，归母净利润总和相比2021年增加了19.19%，两项增速都高于沪深300企业与（中信一级）食品饮料企业。

根据中信证券的行业分类，酒类行业可以细分为白酒行业、啤酒行业、其他酒行业。2022年，白酒企业营收增速的平均值为16.25%，在三个细分行业中最高。另外，啤酒企业归母净利润增速（已剔除异常值，下同）的平均值为23.35%，在三个细分行业中最高。

白酒行业可以进一步细分为高端酒、次高端酒、区域龙头酒、三四线酒行业。2022年，这四个细分行业中，次高端酒企业在营收增速平均值与归母净利润增速平均值上的表现都排名第一。

另外，时代商学院统计了2022年酒类企业的营收、归母净利润、ROE（净资产收益率）、净利率排行榜。在这些排行榜中，白酒企业都占据了大部分席位。

【目录】

一、酒企营收增速、归母利润增速跑赢沪深300与食品饮料企业

二、酒类各细分行业对比

2.1营收增速平均值：白酒企业表现突出

2.2归母净利润增速：啤酒企业最佳

2.3白酒行业再细分：次高端酒业绩明显提升

三、个股观察：酒企排行榜

3.1营收、归母净利润排行榜：啤酒企业营收强而盈利弱

3.2 ROE排行榜：重庆啤酒以66.32%居首

3.3净利率排行榜：贵州茅台净利率创十年新高

一、酒企营收增速、归母利润增速跑赢沪深300与食品饮料行业

在中信证券行业分类中，酒类行业归属于食品饮料行业，为二级行业。截至5月8日，酒类行业共有37家A股上市公司。

从营收规模看，2022年，这37家酒类企业的营收合计为4510.29亿元，相比2021年增长了13.64%。如图表1所示。

2022年，沪深300企业的营收总额相比2021年增长了9.67%，食品饮料企业的营收总额则同比增长了7.88%。计算可得，2022年，酒类企业营收总额的增速比沪深300企业高了3.97个百分点，比食品饮料企业高了5.76个百分点。

从归母净利润看，2022年，37家酒类企业的归母净利润总额为1401.03亿元，同比增速为19.19%，高于沪深300（4.00%）企业15.19个百分点，高于食品饮料（11.38%）企业7.81个百分点。如图表2所示。

根据中信行业分类，食品饮料行业共有3个二级行业（分别为食品、饮料、酒类行业），以及10个三级行业（分别为白酒、啤酒、其他酒、速冻食品、调味品、休闲食品、肉制品、其他食品、乳制品、非乳饮料）。

在这10个三级行业中，从营收增速看，2022年，酒类行业下属的白酒、啤酒、其他酒三个行业分别排名第2名、第5名、第10名；从归母净利润增速看，白酒、啤酒、其他酒三个行业则分别排名第3名、第4名、第10名。如图表3所示。

二、酒类各细分行业对比

2.1营收增速平均值：白酒企业表现突出

据中信证券的行业分类，酒类行业（中信二级行业）可细分为3个三级行业，分别为白酒行业、啤酒行业、其他酒行业。

从三个细分行业的企业营收增速平均值看，2022年，营收增速平均值最高的是白酒行业，为16.25%，而啤酒行业为-0.73%、其他酒行业为-7.73%。如图表4所示。

2022年，白酒企业的营收增速平均值较高，或与规模以上白酒企业的销售收入增长以及吨价提升有关。

华鑫证券研报显示，2022年，全国规模以上（年主营业务收入在2000万元及以上）白酒企业销售收入为6626.45亿元，同比增长9.64%；吨价为9.87万元/吨，同比增长17.10%。

2.2归母净利润增速：啤酒企业最佳

在归母净利润方面，受低基数影响，2022年，*ST西发（000752.SZ）的归母净利润同比变动率为358.96%，高于100%，中葡股份（600084.SH）、ST通葡（600365.SH）、顺鑫农业（000860.SZ）、兰州黄河（000929.SZ）、*ST皇台（000995.SZ）、金枫酒业（600616.SH）、威龙股份（603779.SH）的归母净利润同比变动率低于-100%。

将这8家企业的归母净利润视为异常值（指增速不在[-100%，100%]范围）并剔除后，2022年，归母净利润平均增速最高的是啤酒企业，为21.35%，随后为白酒企业（15.62%）、其他酒企业（4.23%）。如图表5所示。

2022年，燕京啤酒（000729.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）、青岛啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SH）、珠江啤酒（002461.SZ）的归母净利润相比2021年分别增加54.51%、28.41%、17.59%、8.35%、-2.11%。

为何2022年啤酒企业的归母净利润增速较高？

这首先是因为2022年啤酒企业持续推进高端化。

据各企业年报，2022年，燕京啤酒的燕京U8销量同比增长50%，且推出燕京V10白啤、高端拉格S12皮尔森、狮王精酿高端品牌系列等；青岛啤酒的原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长，提升了其在中高端市场的竞争优势；重庆啤酒推出高端啤酒产品巴黎之槟与3款夏日缤纷口味。

据东亚前海证券数据，2022年，我国6家啤酒头部企业的吨价都进一步上升。青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、百威亚太、燕京啤酒的吨价分别同比上升了4.8%、7.6%、3.1%、3.0%、1.5%、4.9%。

啤酒企业归母净利润增速较高的另一个原因是生产效率的上升。据企业年报，2021—2022年末，青岛啤酒的产能利用率由79.9%上升到82.3%，燕京啤酒的产能利用率由58.4%上升到61.6%，而珠江啤酒总计落实了157项降本增效措施。

2.3白酒行业再细分：次高端酒业绩明显提升

据浙商证券的分类方法，白酒行业可进一步分为高端酒、次高端酒、区域龙头酒、三四线酒，如图表6所示。

如图表7所示，2022年，次高端酒企业的营收平均增速、归母净利润平均增速分别为18.16%、26.61%，两项数据在四个白酒细分行业中都排名第一。

次高端酒行业企业有山西汾酒（600809.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）。2022年，它们的营收增速分别为31.26%、18.63%、21.86%、0.88%，归母净利润增速分别为52.36%、17.38%、35.31%、1.40%。

三、个股观察：酒企排行榜

3.1营收、归母净利润排行榜：前五酒企营收、归母净利润齐创新高

2022年，酒类企业营收TOP10企业中，共有7家白酒企业、3家啤酒企业。

排名前五的企业分别为贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、青岛啤酒、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）。2022年，它们的营业收入分别为1241.00亿元、739.69亿元、321.72亿元、301.05亿元、262.14亿元，同比增速分别为16.87%、11.72%、6.65%、18.76%、31.26%。同时，2022年，上述5家企业的营业收入、归母净利润也都达到了各自的历史最高水平。

此外，酒类企业营收TOP10中，还有三家啤酒企业，分别为青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。值得注意的是，在营收上，它们的排名分别为第3名、第8名、第9名，但在归母净利润上的排名分别为第6名、第12名、第19名，可见头部啤酒企业在盈利上仍相对头部白酒企业薄弱。

3.2ROE排行榜：重庆啤酒以66.32%居首

ROE是综合性较强的财务指标之一，它可以体现出公司的管理水平、营销水平、成本控制水平等。一般而言，企业的ROE与资产负债率呈现同向变化的关系，资产负债率越高，ROE越大。

本文使用的是平均ROE，计算方式为：归属母公司股东净利润／[(期初归属母公司股东的权益+期末归属母公司股东的权益)／2]。

从ROE看，2022年，重庆啤酒的ROE为66.32%，排名第一，超过第二名山西汾酒（600809.SH）22.01个百分点。

年报显示，2022年，重庆啤酒的资产负债率较高，达到71.01%，在酒类企业中排名第二，高出山西汾酒30.28个百分点，也明显高于同为啤酒企业的青岛啤酒（47.78%）、燕京啤酒（31.06%）。

与之相关的是，2020年，重庆啤酒完成重大资产重组，嘉士伯将其在中国控制的啤酒资产注入重庆啤酒，重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。据Wind提供的数据，2019—2020年期末，重庆啤酒的流动负债由15.10亿元增加到69.12亿元，非流动负债由4.93亿元增加到11.15亿元，资产负债率由56.99%增加到93.65%。

3.3净利率排行榜：贵州茅台净利率创十年新高

2022年，酒类企业净利率排名前三的企业均来自高端白酒行业。其中，贵州茅台（600519.SH）的净利率最大，为52.68%；其次为泸州老窖（000568.SZ），净利率为41.44%；五粮液（000858.SZ）的净利率则为37.81%。

对于排名第一的贵州茅台，2022年，该公司的毛利率为91.87%，为2016年以来的最高水平；净利率为52.68%，为2013年以来的最高水平。

在酒类企业净利率TOP15中，有13家企业来自白酒行业，占比为86.67%，其余两家企业分别为来自其他酒行业的百润股份（002568.SZ）与来自啤酒行业的重庆啤酒。

据百润股份年报，2022年，百润股份的净利率为20.08%，该公司主要从事预调鸡尾酒和香精香料的研发、生产和销售业务，预调鸡尾酒板块收入占主营业务收入的比例为88.97%，该板块业务主要为“RIO（锐澳）”牌预调鸡尾酒产品的研发、生产和销售。

据Wind数据，2022年，重庆啤酒的净利率为18.43%，而其它A股啤酒企业的净利率最高仅有12.29%。与同行相比，重庆啤酒在净利率上有明显优势。

参考资料

1. 《浙商证券白酒行业22年&23Q1总结深度报告》. 浙商证券. 2023-05-03

2. 《啤酒行业 2023 年投资机会分析》.东亚前海证券.2023-04-14

3. 《白酒行业专题报告：内部分化明显，静待弹性修复》.华鑫证券.2023-05-08

4. 《啤酒行业深度报告：2023年投资机会分析，旺季临近，啤酒扬帆起航》.东亚前海证券. 2023-04-14

5. 《百润股份2022年年报》.深交所.2023-04-28

6. 《重庆啤酒2022年年报》.上交所.2023-04-28

（全文4055字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

关键词：