红周刊 特约 | 林存 黄秋寒
2022年10月中旬，笔者率先提出医药四重底理论（估值底、市场底、配置底、政策底），坚定看多。现在回过头看，恰好发表在医药股最低位置，虽说精准到某一天略有巧合，但底部判断还是充分体现了股市运行规律的必然。市场的起势亦是充满戏剧性：黑马搭台，白马唱戏。一开始只是新冠药轮番炒作，到后来子板块轮流开花，特别是创新药的探底回升，宣告医药股筑底成功，驶入右侧行情。
展望2023全年，我们有理由相信，医药股会从低估值修复主题，逐步回归到核心业绩成长主题，按照守正出奇逻辑，围绕人口老龄化、生活美好化、产品国际化等永恒话题，由防守变为进击，大部分医药股今年预计都能取得较好的收益。
【资料图】
民众对健康重视增加
助力消费医疗再上一个台阶
站在目前这个时点，首先能确认的是：随着疫情管控政策调整，投资者不太可能继续在疫情概念股上获得超额收益。但经过疫情洗礼，特别是疫情期间暴露出行业诸多问题，还是会深刻影响今年的投资主线。
比如：疫情之外的大量正常医疗需求，像手术、理疗康复体检纷纷延后，很显然，这类需求都会在2023年有一个明确的回补。
再比如，国产疫苗累计接种30亿剂次，理论上形成了免疫屏障，但近期放开后的冲击，依旧带来了一定的感染症状和死亡。治疗药物中，辉瑞P药一药难求，黄牛市场一度炒到数万元，成为精英贵族药品，而国产类似药品迟迟未能上市。
新药研发能力上的巨大差距，注定会让国家高层重新审视我国的药物现状，过去那种灵魂砍价卷价格的思路，企业承受不住，产业升级受阻。结合最新的政策表述，2023年新药谈判的下压力度大概率是会缓一缓，毕竟创新药的研发不可能一口吃成胖子，还得循序渐进，药企赚了钱才能持续投入。另外，研发的调子也不用起那么高，在前沿生物医学的基础理论和研发数据还掌握在别人手中时，弯道超车难度是非常大的。
对于新一年的消费医疗，整体上亦会随着国家消费复苏呈现积极的面貌。这里说的消费医疗，不单单是大家第一反应的医美（虽然医美肯定是消费医疗的重头戏）。经过疫情的煎熬，更多的人会重视自我健康管理，比如家用的血压计、血氧仪、呼吸机，就会得到增配，成为家庭日用健康品，再比如蛋白粉、鱼肝油、维生素、名贵中药等能增强免疫力的产品，受众范围会得到一个明显增大。还比如“阳康”后的专项体检以及后续的日常体检，都会成为疫后人群更在意更愿意花时间精力去消费的项目。这种底层需求逻辑的变化，一旦成了趋势，就会在很长时间内维持下去，所以我们可以换个思路理解，疫情使民众对健康更加重视，普及了很多医学常识，客观上驱动健康需求，进而有助于消费医疗更上台阶。
还有一点不能忽视，国产医疗设备需求将增长。大家当前要考虑的是，还要不要多修一点医院？医院要不要补充更多设备？要不要扩大培养医护人员？很明显，答案肯定都是要，但是抛开预算谈需求只能是小孩子行为，在各地财政经费都不宽裕的背景下，尽可能用价廉物美的国产设备是惟一出路。
其实在2022年中的时候，就有不少关于国产医疗设备的利好政策频频出台，围绕社会需求和国家政策两个基本点，国产设备无疑将是确定性最高的板块，特别是在进口设备占比高的领域，比如内镜、大型影像，很大可能都是不断呈现业绩和政策双重激励的发展态势，机会很大且必将贯穿全年。
CXO新一年翻身机会大
强消费属性品牌中药更可能成为亮点
做投资不可能只低头看路，更要抬头看天，对于外向依赖的行业，如CXO行业，大家就不得不去关注中美关系这些大问题。我们对CXO的极简化理解是有较高科技属性的国际产业链一环，取代不了原研药厂的地位，也不至于沦落为简单加工厂。经过被拿捏的2022年后，出现了一些积极的变化：经过二十大形成的新时代局面，中国对外合作的声音正在超过对抗的声音，美国经济困难重重也需要加大中美合作进行修复，俄乌冲突大概率会在今年画个句号。因此，2023年兴许是国际关系相对温和的一年，加上中国CXO还在工程师红利期内，在手订单依旧饱满，欧美生物医药产业的前沿投资力度并没有衰减，种种迹象表明，经过两年持续下跌，CXO今年翻身的机会比较大。
中药在2022年整体表现是比较好的，一方面受国家长期产业政策支持，另一方面许多中药股都或多或少带点疫情概念，股价普遍上了一个平台，估值水平亦有较大提升。基于此，今年的中药股继续取得超额收益的可能性就要小一些，一方面是政策的边际利好效应会减弱，另一方面是中药创新相对匮乏。对于大多数企业而言，难免又要回归营销驱动的老路，而这个最终会跟集采控费的大思路产生矛盾。因此，我们只需要重点关注消费属性强的高端品牌中药，如同仁堂、白药、片仔癀等具备较多消费人群基础，更有可能成为今年的亮点。
其实在梳理完医药主要细分板块的情况后，我们会惊喜地发现，大多数板块基本面都还是不错的，如果再叠加十多年来最低的估值水平，超低的公募基金配置等等市场因素，呼之欲出的一个观点竟然是：医药股即将从炒作热点的星星之火，演变为多点开花的漫天繁星。
最后，中国医药产业的底层逻辑是在全世界范围内，从未有这样一个人口超级大国，在快速完成工业化资本积累过程中，更加快速地完成了人口老龄化，进而带来爆炸性的医药需求。与此同时，互联网带来的信息同步化，让更多人零距离见识了变美变帅的快乐，和老龄化一道，成为另一股重要的力量，共同推动中国医药产业不断前行。这两大需求，短期内被医保政策、疫情防控、国际局势等剧烈扰动，市场一度曾担心医药成长性消失，沦为平庸。风雨过后，我们看到，扰动只会带来需求在时间分布上的调整，不会减少，更不会消灭需求，有了充足的后劲儿，医药股很自然地就能回归到长期成长的逻辑轨道，在2023年完成拨乱反正，配合业绩的复苏，点亮股价的璀璨星途！
（林存系森瑞投资董事长；黄秋寒系森瑞投资研究总监。本文已刊发于1月14日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
